기업의 수익성과 주식가치평가

주식에서 말하는 가치와 가격의 차이를 설명드리자면,
가격은 일시적이고 현상적인 현재의 가격을 말하고, 가치는 합리적이고 적정한 가격을 말합니다.

특히, 주식가치평가는 주식이라는 특수한 투자대상 혹은 자산을 가치평가하는 방법으로, 현상적인 가격은 결국 가치에 수렴하게 마련입니다.
일반적인 배수법으로는 잘 이해가 가지 않을 수 있지만, 예금이자 1% 차이에 거대한 자금이 이동하는 것을 이해하고 나아가서 할인율에 따른 절대가치법을 이해하면 진리임을 알게 됩니다.

한편, 주식가치평가의 1차적인 이유는 당연히 가격과 가치의 괴리율을 파악하는 것이며, 그만큼이 단순 기대수익률에 해당합니다.
그에 반해, 복리(고급)가치평가는 괴리율 뿐 아니라 가치성장률까지 계산하는 방법입니다.

예를 들면, 현금, 귀금속이나 석유, 주식의 가치상승률은 서로 다릅니다.
현금은 가치가 하락하며, 귀금속은 장기 인플레이션만큼 상승하고, 주식은 점점 많은 알을 낳는 성장하는 거위처럼 가치가 복리로 상승하지요.

주식이라는 자산의 특수성은 복리로 가치가 상승하므로, 본질적으로 불안정한 형태의 복리예금 및 채권과 유사한 면이 있습니다.

요컨대, 주식가치평가를 단순하게 이해하자면 두 가지 방법이 있습니다.

첫째, 기업의 이익을 해당기업의 적정 할인율로 나누는 방법입니다.
할인율이란 리스크와 같은 개념인데, 쉽게 말해 이익에 적정배수를 곱한 것이 적정주가가 됩니다.

둘째, 기업의 자본수익률을(불규칙한 형태의 예금이자율로 이해가능) 해당기업의 적정 할인율로 나누는 방법입니다.
자본수익률이 높고 할인율이 낮을수록, 같은 자본이라도 적정주가가 높습니다.
즉 이익의 질이 좋거나 자본의 수익률이 좋으면 적정주가가 높아지고, 낮은 리스크로 할인율이 낮을 경우 적정주가가 높은 것입니다.

주식가치평가의 핵심개념, 수익률과 리스크

주식의 가치, 내재가치 혹 적정주가는 모두 같은 개념으로 특정 기업의 수익률과 리스크에 의해 결정됩니다.
여기서 수익률은 예금이자율과 같은 개념으로 이해하면 쉬우며, 투자자의 주가변동수익률 즉 거래수익률을 말하는 것은 아닙니다.
예를 들면, 100원을 투자하여 얼마를 회수하는가를(투자수익률) 계산하는, 투자원금의 수익회수율 개념으로써, 수익률이 높은 기업은 주식가치가 높다고 할 수 있습니다.

리스크 역시 투자자의 주가변동손실, 즉 거래 손실의 개념은 아닙니다.
리스크는 투자대상(특정 기업)의 할인율로써 기업 이익의 안정성, 지속성, 성장성을 감안한 할인율 수치를 이야기합니다.

참고로, 대한민국 2,000개 상장사의 중장기 평균 리스크는 10%~8% 정도입니다.
그러므로, 이익이 꾸준하면서도 성장성이 있는 기업은 리스크가 8% 이하, 즉 PER이 12이상으로 14, 17까지도 가능하다고 판단할 수 있고, 이익이 불안정하면서도 성장성이 적은 기업은 리스크가 10% 이상, 즉 PER이 10 이하로 6, 5까지도 가능하다고 판단할 수 있습니다.

수익률과 리스크의 유의점

상기 언급한 수익률과 리스크는 모두 이익의 안정성, 지속성, 성장성에 의해 결정됩니다.
즉, 현재의 적정이익을 잘 산출하여 적정이익을 기준이익으로 삼고, 이익의 질을 고려한 할인율을 기준이익에 적용하는 것, 이 두 가지가 전문적인 주식가치평가의 전부입니다.

여기서 모호하게 느껴질 수 있는 이익의 안정성, 지속성, 성장성에 대해 개략 설명하겠습니다.
우선 이익의 안정성이란, 단순히 올해의 이익을 기준으로 하는 것이 아니라 업종마다 다른 영업사이클(대개 3~6년 정도)을 기준으로 영업사이클의 평균적인 이익률(비용률 감안)수준을 고려해서 현재 이익을 합리적으로 산정하는 것입니다.

이익의 지속성이란, 근본적인 수요공급변화에 의해 업종 자체가 언제까지, 혹은 업종 내 경쟁에 의해 해당기업이 언제까지 이런 이익을 창출할 수 있는가를 판단하는 것입니다.

그리고 이익의 성장성 계산은,
현재까지의 성장성이 추세적으로 이어되는 경우 정량적인 재무손익추정 방법으로 계산할 수 있고,
향후의 성장성이 현재까지와는 전혀 다른 신성장업종일 경우 수요시장 자체의 성장률을 추정하고 해당기업의 시장점유율을 감안하여 보다 정성적으로 계산할 수 있습니다.

단순히 말해서, 해당 기업의 영업사이클에 따라 이익률 순환을 이해하고, 수요시장의 성장률과 시장이 유지될 수 있는 기간을 이해할수록, 보다 더 정확한 수익률과 리스크를 도출하고 적정주가를 정확히 판단하는 것이 가능합니다.

이 모든 것들은 실제 기업의 경영활동과 가치평가 요소를 이어주는 공식을 체계적으로 이해함으로써 비로소 가능해집니다.