안녕하십니까, 한국주식가치평가원 류 대표 입니다.
워렌버핏이 언급한 안전마진에 대해 짧게 인용하고 부연설명을 한 것에 이어
워렌버핏이 언급한 투자결정(투자검토)에 대해 간략히 서술하고 개인적인 의견을 논하겠습니다.
투자결정에 대한 어록 역시 단순한 검색을 통해서도 너무 많은 내용을 얻을 수 있는 만큼
본 글에서는 많은 양을 전달하기보다는 중요한 말들을 언급하면서
그 심층적인 의미를 개인적으로 분석하는 방식으로 합니다.
1. 일단 서명하면 계약을 파기하는 것을 불가능하다. 계약서에 서명하게 전에 충분히 검토하라.
버핏이 그레이엄식의 자산가치(단지 토지만이 아닌 여러 형태의 처분가능 자산가치) 괴리율로부터 벗어나서,
필립피셔식의 기업분석을 가미하여 수익가치가 증가하는 기업에 대한 투자로 복리수익을 극대화하게 된 이후,
그는 좋은 기업이라고 판단한 각 종목 별로 적지 않은 비중의(버크셔 총 자산 대비) 금액을 투자하는 것으로
알려져 있습니다.
적지 않은 비중의 금액을 한 종목에 투자해서 복리수익을 올리려면 무엇이 중요할까요?
바로 기업에 대한 판단입니다.
기업이 영위하는 사업, 기업의 재무손익 추이, 적정주가 혹은 내재가치의 산정 등 기업에 대한 종합적인 판단이 중요합니다.
그렇지 않고 투자 아이디어의 기반이 약하면 약할수록
외부환경이나 타의에 의해서 팔아야 할 때가 빨리 다가오기 때문입니다.
게다가, 계획보다 빨리 그것도 외부환경이나 타의에 의해 팔아야 할 경우
대개 원하는 수익률을 달성하지 못하고 팔게 마련입니다.
그렇다면, 기업에 대한 판단을 최대한 신중하게 하여 매수결정을 내리는 과정에서, 버핏의 가장 큰 특성은 무엇일까요?
거울을 보고 판단한다는 것, 즉 타인이나 특히 대중의 의견은 그것을 역이용하는 데 쓸지언정
자신의 투자판단을 흐리게 하지 않는다는 것입니다.
아마도 다수에 해당하는 타인의 의견을 고려하여 판단을 하지 않는 이유는,
버핏이 좋아하는 기업은 우량기업이고(규모를 말하는 것이 아님, 경쟁력이 강하여 이익을 잘 내고 재투자를 잘하여 이익을 확대하는 기업) 우량기업은 다소 시장의 관심을 받게 마련이므로,
해당 기업에 투자를 감행할 수 있는 시기는 모두의 관심사로부터 해당 기업이 멀어져서
가격이 떨어졌을 때이기 때문일 것입니다.
우량기업이 관심사로부터 멀어졌다는 것은 해당 기업에 대해 회의론 일색이라는 의미이기 때문입니다.
제 경우를 돌아보더라도 신뢰할 수 있고 지속적인 수익을 낸 경우들은,
우선 투자와 관련된 조사와 의사결정에 있어 홀로 서서 스스로 생각하고,
냉정하게 판단했는지 혹은 돈을 잃지 않고 벌 자신이 있는지를 자문하여 긍정적으로 답했을 때입니다.
계약 즉 매수하기 전에, 거래와 관련된 중요한 사항을 모두 충분히 검토해야 합니다.
이것은 기업전체를 사건, 주식 한 주를 기본적 분석에 의해 사건, 기술적 분석에 의해 사건 마찬가지입니다.
한 번 사보지 뭐, 라는 생각을 갖고 어떤 주식을 사면,
해당 주식에서 충분히 중요사항을 검토한 투자자를 결코 수익률에서 이길 수 없습니다.
2. 투자는 평생을 함께 해야 하는 게임이며, 실제로 돈을 버는 것 역시 평생에 걸친 일이다.
버핏은 워싱턴 포스트 컴퍼니를 1973년에 투자하여 33년동안 그 가치가 150배가 될 때까지 계속 보유했습니다.
그는 투자를 결혼 결정하듯이 신중하게 하라고 합니다.
여러가지를 꼼꼼히 따져서 하라는 비유적인 표현이기는 합니다만,
결혼을 하듯이 투자하라고 한 것은 마치 버핏이 첫 번째 아내를 유혹할 때의 프로세스와 비슷하여 쉽게 연상이 됩니다.
1) 어떤 조건의 이성을 고를 것인지를 먼저 정해놓고,
2) 그러한 조건들에 부합하여 마음을 끄는 이성을 지켜보다가,
3) 이별 등 어려운 일을 겪어 심신이 힘들고 지쳤을 때 결정적으로 구애작전을 펼치는 것,
그것이 바로 결혼하듯이 투자하는 것이지요.
또한, 왜 우리가 주식에 투자하는지 그 근본적인 이유를 살펴보면,
회전율이 비교적 낮으면서도 누적적인 투자수익을 내는 것이 왜 편안하게 큰 수익을 낼 수 있게 하는지를 알게 됩니다.
우리가 금이나 석유에 투자하지 않고 주식에 투자하는 이유는,
금이나 석유는 그 가치 자체가 (어린 닭이 달걀을 낳으면서도 그 덩치가 커가듯이) 자생적 성장과정을 거쳐
나선형으로 가속하여 자라나는 것도 아니고 파생되는 현금흐름도 없는 반면에,
주식가치의 근본에 해당하는 기업은 이익을 발생시키고 이익을 재투자하여 이익 자체를 확대하는 과정을 통해
나선형으로 가속하여 자라나기 때문입니다.
즉, 금과 석유는 거래의 대상으로써 남이 비싸게 사주어야만 의미가 있지만
(거래 대상으로는 좋습니다. 그것 자체를 부인하는 것은 아닙니다),
기업의 지분인 주식은 남이 비싸게 주지 않아도 내가 가진 지분의 가치가 지속적으로 상승하면
그것으로 족하다는 특성이 있습니다.
내 지분의 가치가 증가하면, 단기적인 주가등락이야 어찌될 지 몰라도 3~4년 정도마다 반복되는 주식시장 사이클에서
지분가치만큼 주가가 오를 수 밖에 없습니다.
3. 나는 기업을 매수하는 이유에 대해 종이 한 장을 가득 채우기 전까지는 절대로 매수하지 않는다
자신이 하는 일을 이해하지 못하면 리스크가 발생합니다.
사실상 투자리스크는 투자대상 자체에 있다기보다, 투자자의 검토수준에 있다고 하는 편이 더 좋습니다.
왜냐하면 원인을 자신에게 두었을 때 예방도 가능한 것이고, 대응도 가능하기 때문입니다.
투자대상에 대한 심층검토보다는 괴리율의 크기와 광범위한 분산투자에 의한 투자가 그레이엄식의 투자라면,
진일보한 버핏의 투자는 보다 더 기업분석에 비중을 둡니다.
제가 진일보했다고 표현한 이유는,
기업의 사업구조 분석, 재무손익 추이분석 및 밸류에이션 등 종합 투자판단체계를 거친 투자의사결정은
비교적 바꿀 필요가 없는 결정이기 때문입니다.
그러므로 회전율이 상대적으로 낮아지면서도 누적수익률은 상당한 수준을 지키게 됩니다.
후기의 버핏은 다른 주식투자대가들보다 비교적 편안한 투자를 합니다.
매수매도의 고민도 잦지 않고, 또한 투자한 종목들 중 실패하는 종목의 비율이 상당히 적습니다.
그러므로 질높은 투자의사결정을 통해 장기복리수익을 올리는 것입니다.
평가원 역시 그러한 투자철학을 가지고 있습니다.
영업사이클 하락기에 있으며 괴리율이 크게 벌어진 기업에 대해 1회성 투자를 하지 않는 것은 아니나,
주로 가치상승형 기업들을 선정하여 내재가치와 주가 괴리율을 계산하고,
분산투자를 통해 누적적인 복리수익을 올리는 것을 기본으로 하고 있습니다.
회전율 역시 상당히 낮아 올해 들어 반년간 매수매도 한 건 없다가 최근에 급락장에서
이틀간 (종목간 베타를 활용하여) 비중조절을 했을 뿐입니다.
그럼에도 불구하고, 분산투자된 가치상승형 기업간의 베타차이를 활용한 비중 조절만으로도,
시장전체의 하락폭에 비해 비교할 수 없을 정도로 하락폭이 적은 편입니다.
버핏의 투자방법은 어렵게 생각하면 어렵지만, 정통한 체계를 쉽게 한 번 익히면(이해하면) 그닥 어렵지 않습니다.
결국 버핏의 투자결정 즉 투자검토는,
기업에 대한 이해와 기업의 미래에 대한 충분한 숙고, 그리고 내재가치보다 싼 값에 사는 과정이며,
이 한 단계 한 단계를 상당히 꼼꼼하고 심도있게 하기 때문에 투자결정을 철회할 일이 그리 많지 않다는 것입니다.
일반투자자의 경우 이 과정들에 대한 심도가 낮을수록 분산투자를 하면 됩니다.
심도는 훈련을 통해 서서히 높일 수 있으므로, 중요한 것은 정통한 주식투자 의사결정 체계를 익히는 것입니다.
초기의 분산투자는 일반투자자의 수준이 올라갈수록 집중투자로 서서히 변하게 됩니다.
국내 랩상품에서처럼 쏠림현상으로써의 집중투자(집중매수, 집중매도의 높은 회전율과 불안한 포트폴리오)를 말하는 것이 아니라, 자신의 투자판단과 기업의 내재가치(주가)상승에 대한 신뢰에 바탕한 집중투자를 말합니다.
감사합니다.
다음에는 버핏의 포지션 변경(매수 혹은 매도 위주 태도 변경)에 대한 칼럼으로 뵙겠습니다.
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가치투자자협회 부회장, 한국M&A투자협회 집행이사, 미래금융지식인포럼 회장을 겸직하고 있는
(주)한국주식가치평가원의 <류종현 대표가 직접 강의, 제공, 저술하는> 실전가치투자 강의, 국내 최고의 정보서비스/전문보고서, 대한민국 주식투자 성공시리즈 등을 참조하실 수 있습니다.
입문 개인투자자, 주부/직장인개인투자자, 프로 전업투자자, 상장사 투자담당 부서, 세무사와 회계사는 물론 증권사/운용사 펀드매니저와 애널리스트에 이르기까지 적극 활용하고 가장 내용과 성과에 만족하는
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